在充分分析了自己的投資思路后，林森表示他是一個典型的GARP策略的執(zhí)行者，英文是Growth At Reasonable Price，我們用合理的估值去買一個成長股。對比分析這種思路和遠見型投資，可能都是從三個大的維度來看。

“第一，這家公司做的生意，賽道是不是好賽道。第二，這家公司自己有沒有競爭力。第三，買的時候估值便不便宜。遠見型的投資者非常注重好的賽道和好的公司，而我是非常注重好的價格和好的公司。所以我會去容忍不太好的賽道。我們既不是看短期，比如說三個月或一年，也不是看長期看十年，我們就是看三年。然后在一個合理的估值，去收獲一個成長?！彼缡欠治?。

對此，他舉了投資隆基綠能的例子來說明：“我們從2018年年中買了以后一直持續(xù)持有十個季度，在這十個季度的時間里，它的市值從300億漲到了超過4000億，也就是說我們兩年半時間賺了十倍。為什么當時大家不買300億的隆基，核心原因在于當時市場上很多人覺得光伏不是一個好行業(yè)。因為光伏的需求很大程度上受政策的影響，受補貼的影響。但對于我來說，我們很確定它是一個好的公司，然后在300億的時候估值也比較合理。

還有一點就是這個行業(yè)會隨著平價光伏、平價上網(wǎng)的到來而擺脫補貼。一個公司我看三年，我不知道平價上網(wǎng)是2019年還是2020年到來。但是在2018年的時候，我覺得三年之內(nèi)肯定會到來。所以用我的框架來選，這家公司當時是一個非常好的標的?！?/p>

他總結表示：“成長其實可以從五個維度來選，這家公司的潛在市場有多大，滲透率有多高，市場份額是什么樣的，單價是什么樣的，利潤率是什么樣的。這是我們內(nèi)部一個五P的模型。”對此，他又用了一個案例星宇股份來具體說明。

林森分析：“首先，該公司產(chǎn)品主要是汽車零部件車燈，單機價是持續(xù)提升的。同時公司作為一個國產(chǎn)龍頭，回到2018年的話，全球的市占率只有1%。也就是說至少有兩個P是滿足的。第一是Price，第二是Penetration。然后由于公司競爭力很優(yōu)秀，有可能毛利率將來還會提升?？赡墚敃r大家不愿意買有兩個原因：首先大家覺得這個行業(yè)比較一般，汽車零部件不是一個好行業(yè)。第二就是當時覺得該公司太小了。因為在幾年以前，整個市場還是非常喜歡大公司，大家不太愿意去研究小公司。但是結合我的框架，可以容忍行業(yè)比較差，同時因為我的持股周期相對比較長，流動性差對于我來說不是一個困擾。”

非常好的自下而上機會在港股

成長或價值估值都很有吸引力

2022年僅剩最后四個月了，前八個月受多重因素影響市場表現(xiàn)平平，林森也分享了他對后續(xù)市場的看法。

林森表示：“我覺得自下而上很多領域機會是非常好的。首先是港股，其次就是A股擁擠度低的一些制造業(yè)。相對來說光伏和電動車，我感覺以我的框架去分析，我可能沒有那么容易的找到好的投資機會了。首先港股像恒生科技從中長期來看，是一個比較好的機會。因為可能大家都盯著一些互聯(lián)網(wǎng)平臺公司，他們今年的收入增長可能相對來說是比較平淡的。但我覺得大家今年可能更應該關注他們的節(jié)流。像騰訊，過去兩年的員工數(shù)翻了一倍，但是今年是堅決的裁員，節(jié)流的空間是非常大的。

然后我覺得A股的一些制造業(yè)公司，去年飽受原材料海運匯率的苦惱，今年都在往好的方向發(fā)展。后面我覺得只要跟蹤，比如說海外美國的經(jīng)濟是不是開始衰退，中國經(jīng)濟是不是在三四季度開始企穩(wěn)。如果需求是穩(wěn)定的，我覺得這些公司還是比較有機會的，對光伏和電動車會相對謹慎一點。”

至于他首推港股的原因，林森補充強調(diào)：“我非常看好港股。雖然看好港股的人在過去的兩年是不斷被市場打臉，但是我覺得港股這個市場還是很有意思的。

從歷史復盤來看，其實港股不是一個永遠讓人絕望的市場。它是一個比較極端的市場，每隔幾年會有一波大的機會。站在現(xiàn)在這個時點的話，不管港股的成長股還是價值股，其實估值都是非常有吸引力的。但是從組合構建的角度來看，其實港股確實持有體驗比較差，它的波動大。所以我自己的想法是未來在組合里面可能會有一定的倉位去配置港股，比如說30%，就是不宜過高，因為過高了以后會導致產(chǎn)品的波動性可能就太大了。但是我自己還是非常堅信，如果假以時日，比如說一個五年或者更長的維度來看，港股大概率是能跑贏A股的。而且甚至在未來的三年當中，我覺得港股是很有可能有一波非常大的波瀾壯闊的機會的，所以我們需要布局。”

此外，可能很多人會說互聯(lián)網(wǎng)龍頭得按公用事業(yè)估值，但即使公用事業(yè)估值起碼也能給個二三十倍。我一開始在美國做投資，美國的公用事業(yè)股估值一點都不便宜，因為穩(wěn)定。而且很多公共事業(yè)股增速雖然不高，但確定性超越通脹。比如收垃圾的公司或者是電力公司，每年的盈利增長有5~10個點，在美股都是可以給到30倍的PE。而我們的互聯(lián)網(wǎng)龍頭可憐死了，現(xiàn)在哪有什么二三十倍的估值，很多都是十來倍。

投資興奮點或轉到新能源以外

“茅指數(shù)”標的很具有吸引力

就A股來說，他認為投資的興奮點或許會轉移到新能源以外的行業(yè)了。

他具體解釋：“我在2020年和2021年是不太去買茅指數(shù)里面的一些行業(yè)龍頭的。但是在現(xiàn)在這個時點，我覺得那些行業(yè)龍頭對我來說吸引力還是蠻高的。因為客觀來說過去的兩年左右時間里面，這些公司很多已經(jīng)從他們股價最高的地方跌下來一半甚至比一半還多。

其實我們2020年的時候，當市場瘋狂的去買這些股票的時候，講的那些邏輯現(xiàn)在仍然成立?；剡^頭去看這些公司的護城河還在，只是在當時他們的估值上被炒出泡沫了。然后在過去的兩年里稍微遇到一點經(jīng)濟周期，盈利上稍微有點波動，或者說增速降下來，其實殺的很厲害。但是我們現(xiàn)在站在這個時點的話，會發(fā)現(xiàn)他們相對的競爭優(yōu)勢對很多公司來說沒有衰退。他們?nèi)匀皇歉髯灶I域里面的龍頭，然后估值又便宜一半這么多。”

燃油車時代沒有入場券的零部件企業(yè)想象空間巨大

風光儲車明年景氣度最好的或為儲能

在談到2021年為他組合貢獻最好業(yè)績的汽車零部件時，林森也具體分析了其看好之道。

他表示：“過去單價在15萬塊錢以上的品牌乘用車座椅都不是中國民營企業(yè)生產(chǎn)的，就是95%以上15萬以上車的座椅都是合資企業(yè)在生產(chǎn)。所以大家可以想象在過去傳統(tǒng)燃油車的時代，中國的這些民營企業(yè)根本就沒有機會入場去參與這個游戲。就汽車座椅本身而言，從我們的常識角度來說，它不是一個技術含量那么高的部件。它比拼的是生產(chǎn)上工藝的管控、成本的管控、響應的速度，這些完全應該是中國民營企業(yè)最擅長的。

但是現(xiàn)在不一樣了?，F(xiàn)在我們知道有相關的中國民營企業(yè)標的，以前可能就是給一個廠生產(chǎn)一個頭枕，但是現(xiàn)在他可以有機會給蔚來、理想去做座椅。而且他可能對傳統(tǒng)的合資企業(yè)產(chǎn)生撼動。所以導致了像奧迪這樣的合資企業(yè)也開始找中國的民營企業(yè)去生產(chǎn)座椅。”

對此，他做了一個估算：“這種新的空間，可以算一下，全球汽車的座椅加起來是一個接近萬億的市場，以前就沒有中國的民營企業(yè)能夠參與。所以這個空間現(xiàn)在是從0到1，甚至到10，甚至都不用去談估值。”

至于今年已經(jīng)獨領風騷的新能源板塊乃至其中的細分賽道，林森表示：“我覺得明年景氣度最高的肯定是儲能，然后車、風和光三者差不多。我對光伏的研究還可以，比較了解這個行業(yè)。這個行業(yè)過去幾十年的發(fā)展只是以價換量。也就是說隨著技術的進步，光伏組件的價格在下降，同時它的量在快速增長，這是該行業(yè)過去幾十年發(fā)展的一個規(guī)律。但2020年和2021年是僅有的連續(xù)兩年光伏行業(yè)出現(xiàn)量價齊升。當然這中間可能有一些偶然性原因，比如俄烏沖突爆發(fā)的能源危機等。但長期來看光伏行業(yè)一定不是這種局面，明年我覺得光伏一定還會高速增長，但是明年我們可能會看到組件價格開始下降，這個時候行業(yè)的利潤貢獻格局可能會超越我們現(xiàn)在市場上很多人的想象。”

困境反轉行業(yè)中看好化工龍頭

軍工一定要配但不能高配

至于下半年被機構廣泛討論的困境反轉行業(yè)，林森也表示：“我覺得如果看三年的話，其實很多的白馬公司都能走得出來，化工里面的龍頭絕對是有大機會的，ROE 都是20%、30%左右，競爭的壁壘很高。另外包括物流領域的龍頭、電子領域的龍頭，這兩年跌了非常多，我覺得都能走出來，未來三年經(jīng)濟大概率是能走出困境的。”

至于近期被熱議的“新半軍”，林森也闡述了自己的觀點：“歷史上看我的持倉，從來不買半導體。但是我覺得在今年電子又是倒數(shù)第一的情況下，半導體有些公司就很有意思了，一方面殺估值，一方面殺業(yè)績，然后消費電子的景氣度又很低，連累了很多半導體公司，所以我覺得半導體其實挺好的，可以在里面找機會。”

“軍工也是。其實我剛才簡單的講了一下組合構建，我的組合也是有一個特點。我在2020年以后，基本上每年組合里面都會配五個點的軍工，為什么呢？因為軍工這個行業(yè)很有意思。軍工的基本面其實跟宏觀經(jīng)濟相關度不大，成長性還可以，有一個偏中高的成長性。從2020年開始整個行業(yè)的估值也比較合理，所以在這種情況下，從長期復合收益的角度來看，軍工是還不錯的行業(yè)。所以一個組合里如果配置一定比例的軍工是可以對組合的整體有改進的。但為何只配五個點又不重倉呢？因為我覺得軍工持有體驗比較差，有點像港股，波動大?！?/p>

（文中觀點僅代表嘉賓個人，不代表《紅周刊》立場，提及個股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）

標簽： 未來三年